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作者:广东麻将更新时间:2020-12-08 15:08点击次数:字号:T|T

  《铅酸蓄电池准入条件》发布在即,其出台后可能会掀起新一轮整治风暴,行业集中度会进一步提升。而工信部明年或将含铬、含砷的铅酸蓄电池纳入淘汰落后产能的范畴,对经整改后环保不达标的铅酸蓄电池企业予以停产。目前由于很多企业停产后供需已经出现失衡,再加上成本上升,铅酸蓄电池价格上涨,估计今后会持续走高。业内人士认为,“十二五”期间,随着智能电网在储能环节大规模建设,电池用量可能是以前传统行业的十倍,行业内的龙头企业将大有可为。

  11月10日下午2点,临安经济开发区景观大道72号四楼会议室,南都电源今年的第三次临时股东大会准时开始,议题是就公司向子公司南都华宇提供财务资助一事进行表决。

  一张巨型会议桌的对面,梳着平头短发、沉稳干练的公司总裁陈博用职业经理人特有的逻辑性语调,阐述着此举的细节和因由。会议桌的这边同样坐着一个留平头短发的男子,身材不高,目光如炬,正在专注倾听,时而微微颔首。

  他叫林平,是南都电源的股东之一,却又并非普通的股东。身为杭州最大的电动车经销商——杭州绿达电动车连锁有限公司的董事长,林平此行除了行使股东权利外,更重要的是近距离观察一下这家刚刚成为自己上游伙伴的上市公司究竟有多少“斤两”。

  就在数月前,南都电源宣布收购国内最大的动力电池及极板生产企业之一——华宇电源,借此从原先单一的通信电池生产商转型为一家兼具通信电池、动力电池与储能电池生产能力的企业。这家华宇电源正是此番接受财务资助的南都华宇。

  自今年九部委联合推出铅酸蓄电池行业全国大整顿以来,从电池到电动车的整条产业链遭遇了前所未有的“强震”。但对南都电源这样的龙头企业来说,整治尽管在短期内造成企业停产、效益受损,从长期而言,却为提高行业集中度和大厂竞争力创造了条件。选择在此时切入电动自行车电池市场的南都电源显然已占得了先机。

  “预计《铅酸蓄电池准入条件》出台后可能会掀起新一轮整治。”陈博说。言下之意,行业集中度存在进一步提升的可能。

  中国电池工业协会专家也告诉本报记者,工信部明年或将含铬、含砷的铅酸蓄电池纳入淘汰落后产能的范畴,对“经整改后环保不达标”的铅酸电池企业予以停产。从长远来看,电池价格肯定会往上走。

  而另一方面,在新能源汽车和储能这两大应用领域,铅酸蓄电池也有望在“十二五”期间解开一盘前所未有的珍珑棋局,并撬动高达十倍的应用空间。

  未来几年中,铅酸蓄电池行业注定不会就此寂寂,而南都电源、风帆股份这些行业大腕们已开始摩拳擦掌……

  富昌路是保定市一条普普通通的小路,但一路上时不时出现的几个硕大的“风帆蓄电池”字样却惹人注目,似乎在喻示着这条路的与众不同。

  这些字样都是路两边错落着的汽修店、汽配店所挂——只因“风帆”是中国最知名的汽车启动电池品牌,这些小店老板们自然明白借“风帆”这块金字招牌来招揽生意的道理。

  而这只是其一——另一个促使他们这么做的理由则是:风帆股份总部就座落在这条路上。

  步入风帆厂区,只见大大小小的叉车、货车、皮卡在四下里繁忙穿梭。装卸区内,一辆起重机正在将一只巨大的板条箱高高吊起,准备卸货。

  “这是台刚到货的进口设备。近几个月来,我们的生产线就一直是这样满负荷运转。”风帆股份董秘张亚光对记者说。

  此言非虚。自从九部委联合推出铅酸蓄电池行业全国大整顿之后,国内的铅酸蓄电池厂从原先的3000家减少到200多家,市场顿时供不应求。而前不久另一家汽车启动电池主要供应商上海江森自控意外停产,更使得订单如雪片般飞至风帆股份。

  “从去年国家整治重金属污染到今年对铅酸蓄电池行业的整治,我们都持非常积极的态度,也非常拥护这一行动。目前看来,整治对行业、对我们企业都是非常有利的,所以公司信心也很足。”风帆股份董事长、总经理刘宝生在接受记者独家专访时说。

  对于这一点,陈博也有深刻的体会,“这次环保风暴来得比预想得早一点,但我们知道迟早会来。只是过去我们做得很认真,别的小企业可能根本不做。”

  陈博表示,包括环保部、清洁生产中心都到南都电源看过,认为该厂的环保不会有问题。但即便如此,在整顿风暴刮得最厉害的时候,公司二季度还是有两个月没法供货,直到7月份才开始恢复生产。

  也是由于这段产能空档期,下半年以来电池缺口一度高达40%,价格也扶摇直上。

  “三季度以后,我们一直希望将未发货订单量减少,但实际情况是有发货就有订单进来,还是减少不了,可见铅酸蓄电池行业的整体供给能力的确受到整治的影响。”陈博说,“从长期来看,电动自行车电池的供需存在一定矛盾,预计行业经营情况会比较好。”他预计,《铅酸蓄电池准入条件》出台后行业会掀起新一轮整治,行业集中度也会越来越高。

  记者从中国电池工业协会副秘书长曹国庆处了解到,未来铅酸蓄电池企业都要尽可能进园区统一、集中监管,“未来电池价格总的趋势还是会往上走,因为环保要升级、工艺要改进,加上各方面成本都在增加。”

  “工信部明年还可能将含铬、含砷的铅酸蓄电池纳入淘汰落后产能范畴,对‘经整改后环保不达标’的企业予以停产。”协会另一位副理事长对记者说。

  这正是南都电源选择在此时涉足动力电池的原因所在。事实上,公司原先所在的通信电池市场在国内已基本饱和,而电动自行车市场却是以每年40%的速度在增长。

  更重要的是,后者原先因供大于求导致毛利连年下降的趋势在整治后已得到逆转。

  “经过整治,企业的数量会下降,供给和需求会改善。当不规范的中小企业越来越少后,行业也有望健康发展。对这一行业来说,20%的毛利是应该具备的,明年的毛利率至少不会低于这个数字。”陈博说。

  和南都电源一样,风帆股份也把动力电池作为公司的战略方向之一。据刘宝生介绍,用于新能源汽车的动力电池包括两部分:混合动力和纯电动。前者又包括两个方向:一是传统的铅酸电池;二是使用新技术、新材料的锂电、镍氢等。

  “这之中,比较现实的过渡路径还是铅酸。现在有部门提出:今后低速车用铅酸,高档车用锂电。但我们认为,铅酸电池在混合动力车领域大有作为,不应只局限在低速车。”刘宝生说。

  中国电池工业协会副理事长王金良指出,铅酸蓄电池在电动车领域的用途至少有四种:一是轻微混的带起停功能的混合动力车;二是经济型的中混混合动力车;三是特种的电动车,高尔夫车、游览车等;四是低速短途小型电动车,距离在100公里以内,速度在60公里/小时左右。

  “未来混合动力车将是铅酸蓄电池的主要应用领域,这不是我说的,在国外已达成共识。”王金良举了微混混合动力车的例子,这种车如果用锂离子电池,成本要占到667美元,但如果用先进铅酸蓄电池的线美元,且性能要远远超过现有的铅酸蓄电池。

  在曹国庆看来,只要看看电动自行车现在的规模有多大,就可以预计到电动车未来的前景有多广,“更何况,电动车当前的发展环境比当年电动自行车要好得多,国家投入很大。”

  “去年风帆下了决心,在混合动力的铅酸蓄电池这块要大做文章,也进行了大的投入,和一些需求主机厂建立了渠道,并努力提升公司在技术上的研发水平。”刘宝生透露,明年这个领域就可能实现突破,且不仅是产业化的问题,而是马上要进入市场。

  尽管动力应用已经是铅酸蓄电池的一块“富矿”,但从长远来看,储能才是其真正大展拳脚的“宝地”。

  “如果你再晚点来的话,我们企业自己建的电站你都能看到了。”陈博告诉记者,南都电源内部正在建设一个500千瓦的可移动式储能站,主要用光伏发电,以铅酸和锂电池储能。

  他表示,这是一种技术组合的尝试:一方面可吸收太阳能,另一方面也可实现峰谷调节,削峰填谷,由此构成智能电网的一部分。建成后,整座研发大楼的用电都可由这座电站来供。

  不过,目前国内仍有不少舆论认为铅酸电池是将要被淘汰的技术路线,储能应该以技术更新的锂电或液流电池为主。

  “但从稳定可靠、性价比、维护的简单性、经济效益等出发,还是应选择铅酸蓄电池。要知道,美国的储能站也依然在大规模使用铅酸。”陈博说,“铅酸蓄电池最大的特点是成本低、使用维护简单、可回收利用,属于回收利用率最高的产品,达到95%,体现了循环经济,既安全可靠又有经济效益。”

  他认为,铅酸蓄电池是大规模储能电站的理想选择:因建电站不需要在市中心,对土地没有太高要求;同时也不需要经常搬动,也没有重量上的特别要求,“既然这样,为什么不使用一个又可靠、又安全、又有效益的产品呢?”

  在他看来,当前有个观念认为新能源要用新技术,但这需要打一个问号。“好用的才是真道理。客户可以去尝试,相信最终还是会选择铅酸蓄电池。应该看到,铅酸蓄电池存在了100多年,用量反而越来越大,技术在不断进步,生产效率在不断提高。”

  “储能电池在发展过程中需要注意两点:一是不要只盯着锂电,因为未来也可能出现更好的技术路线;二是不要贬低铅酸,因为它仍有广泛的应用空间。”曹国庆说。

  他表示,最终“说话”的是性价比,假设用一个锂电池的成本,铅酸电池却可以用三个,那么投资方还是会考虑后者,“更何况铅酸电池本身技术也在发展。”

  国内电池领域权威专家、中国工程院院士杨裕生在接受记者采访时也表示并不赞同“锂电池替代铅酸蓄电池”这一说法。

  “这个说法不确切。铅酸蓄电池有自身的特点和应用范围,它已经有152年的历史,却还能有这么大的产能和规模,这绝非偶然。短期内还看不到替代的迹象。”杨裕生说。

  王金良更直斥,“锂电池要去替代铅酸蓄电池”的说法是“不懂行”。在他看来,不同的电池有不同的应用领域,根据电池本身的不同特点,都有各自施展的空间。

  “目前,储能电站的规模还没有放得足够大,但意义很大,未来会发展起来,而且海外会走得比较快。”据陈博透露,南都电源已通过华为向海外提供配套的通信用太阳能储能电站;另有一个国外项目也在做前期工作。

  他表示,这个产业未来有很大的空间,“美国曾有一个机构做过估算,如果智能电网在储能环节大规模建设,电池用量可能是以前传统行业的十倍。”

  目前看来,今年的铅酸蓄电池整顿风暴很可能成为行业发展的分水岭:在此之前,这一行业竞争无序、价格战激烈、毛利率低下;在此之后,整个行业集中度提升、供不应求、毛利上扬。在这种情况下,分析师们纷纷表达了对行业内龙头企业的看好。

  国都证券研究员肖世俊表示,由于铅酸蓄电池上市企业大多为细分行业龙头,在行业环保整顿及准入标准提升后,龙头企业有望从行业集中度提升带来的市场新格局中受益。

  中信证券的一份调研报告也显示,经过此次铅酸蓄电池行业整顿,电动自行车电池的供给缺口最大,约达40%,汽车启动电池缺口也有20%,仅通讯电池缺口不大。而受供给短缺的影响,电动自行车电池终端价格由400元/组涨至700多元/组。汽车启动电池的需求也自9月份开始进入高峰。

  报告称,随着未来准入条件进一步出台,预计行业的供给缺口将维持到2012年中旬。2012年下半年,随着部分龙头企业新增产能的逐步投放,行业供需有望恢复平衡。

  “目前汽车启动电池需求旺季已经来临,而产能约300万只的上海江森自控今年9月份停产后给行业短期供给尤其是高端整车配套领域带来冲击。行业内主流国内厂商已开始规划对整车配套电池进行提价,带动业绩弹性。”中信证券分析师唐川说。

  另一方面,他指出,电动自行车电池行业也拉开整合序幕。因相关企业在此次行业整顿中受到冲击最大,小厂直接被关停,中型企业由于资金紧张问题也面临经营困境,这给具有资金优势的企业带来并购整合机遇。在这一背景下,龙头企业基本面将迎来拐点。(上海证券报·中国证券网)

  上海证券报:今年全国整顿掀起时,几乎国内所有的铅酸蓄电池厂都宣告停产。《铅酸蓄电池准入条件》出台后,行业内会掀起新一轮整治,对公司会有什么影响?

  陈博:当初九部委联合整治时并没有一个全国统一的标准,只能是各个省根据各自过去的情况提出自己的标准。其中最严格的是浙江,提出了76项标准。如果国家有了准入条件,届时的影响就看各省原先的标准怎样。由于浙江的标准是最严格的,准入条件不可能比之更严格,而南都电源已达到浙江的标准,因此无论准入条件设置的标准如何,南都电源都是超标的。

  上海证券报:今年的整顿对公司造成的影响多大?目前是否已完全从整顿的影响中走出?

  陈博:通信电池主要受行业整治影响,二季度有两个月没有供货,7月份才开始恢复生产。目前产能每个月都在放,已达到并超过停产前的产能水平。此外,上半年一度降到百分之十几的毛利也在提升,三季度都恢复到了20%以上。

  陈博:公司今年9月收购界首市华宇电源有限公司时,后者刚好开始产能释放。其规划的1440万套极板和800万只电池产能中,目前极板部分已达产70%—80%,明年全部达产,除供给自己电池生产外,多余的600多万套极板可向其他厂供货;电池目前日产1万只,明年可做到日产3万只。此外,公司位于成都的在建新厂预计明年二季度一期可以投产。

  预计明年通信电池海外市场是增长主力,因海外市场占有率还比较低,毛利率也将维持目前水平,加上动力电池的部分,明年有可能实现销售收入翻倍。

  上海证券报:您如何看待这次九部委联合发起的对铅酸蓄电池行业的全国大整顿?

  刘宝生:个人认为,这次整治恰如其时。从时间选择上,正好是在整个国家经济形势变化的大背景下进行的。今年,中国在经济发展方式上要转变、产业结构上要调整、GDP增长速度要放缓、发展质量要提高;同时,全球经济也在放缓,有些国家经济很糟糕。在这个大背景下,铅酸蓄电池行业的需求也受到影响。可以说,如果没有这次整治,市场可能供大于求,但正好在这时整治,停了这么多家企业,给行业带来喘息的机会,缓解了行业的压力。

  上海证券报:风帆股份自身在环保方面的投入有多大?目前看来,这场整治还未结束,未来希望向什么方向发展?

  刘宝生:从风帆自身来说,我们对环保方面的投入一直很重视,但也随着国家对环保力度的加强而不断加大。此前,公司已设立了健全的环保管理网络、制订了完善的环保管理制度。今年,按照整治要求,我们完成了一系列改造工作。

  我也在环保部、工信部、行业协会的一系列会议上明确提出,风帆作为央企要承担起社会责任,将坚决拥护国家政策。希望整治力度不但要加大,且应持续保持高压,以避免反弹。从维持行业健康发展的角度出发也一定不能反弹。应该看到,大部分关掉的都是规模小的企业。这个行业真正出现问题也是一些不规矩的企业。整治对这个行业今后的布局、重组兼并都有好处,有利于新格局的形成。

  同时,我们也希望通过这次整治能迅速把行业的装备制造水平提高,建议国家在这方面给予支持。

  刘宝生:我们“十二五”的目标是“全国第一、世界知名”。具体来说,汽车电池作为主业要“做强做大”;工业电池要“做强”;新能源产品要“做好”。我们的设想是在北方区域形成2000万只的电池产能,未来几年逐步投产;然后再布局全国,形成一个领先的市场占有率。目前,我们的产品完全符合国家的产业动向,政府的新能源政策、新能源汽车政策对公司都非常有利。

  近期,我们调研拜访了中国铅酸蓄电池行业协会,对行业目前格局、政府整顿力度、未来发展方向等投资者关注的问题进行了深入了解。

  根据行业协会的统计,此次政府对行业的整顿力度空前。现在停产产能约占到总产能的60%,工信部希望行业未来仅保留300-400家企业(目前有2000多家企业)。从主要省份的整顿结果看,整顿最为严厉的是浙江、广东、江苏三省。浙江300多家企业,超过6成的企业被直接取缔关闭;广东180多家企业几乎全部关停(广东主要出口,10年占国内出口65%);江苏近500家企业,停产产能占60%;山东、河北、河南整顿较轻,停产产能约占1/3。

  从应用领域看,电动自行车电池供给缺口最大(约40%),汽车启动电池缺口约20%,通讯电池缺口不大。受供给短缺的影响,电动自行车电池终端价格已经由400元/组涨至700多元/组。汽车电池的需求自9月份开始进入高峰,我们预计下半年会有5%的涨价空间(主要在二级维护市场)。

  根据行业协会的统计,7月份主要省份企业的停产整顿仍在持续(预计整顿会持续到年底)。随着未来《行业准入条例》的进一步出台(预计将对环保防护距离、最低产能、生产工艺和生产设备等做出具体规范要求),除浙江省外(此次整顿力度最严,环保部门制定了76条验收标准,预计行业准入条例严格程度不会超过浙江省标准),其他省份的企业可能再次面临整顿的冲击,预计行业的供给缺口将维持到2012年中旬。2012年下半年,随着部分龙头企业新增产能的逐步投放,行业供需有望恢复平衡。

  2011年6月起中国电器工业协会铅酸蓄电池分会受工信部委托,着手起草《铅酸蓄电池行业准入条件》,目前讨论稿已经在广泛征求企业意见后,形成报批稿上报至工信部。“准入条件”主要围绕两方面展开:(1)对新项目提高准入门槛。如要求新项目必须采用内化成工艺(提升生产工艺要求)、新增产能应与淘汰产能加市场增量等量置换(控制未来行业产能增速)等;(2)对落后企业进行淘汰。对行业内现有企业,要求其在1年内采用自动配酸、自动分板、刷板以及自动烧焊或自动铸焊等先进技术,淘汰落后工艺。目前一条完全自动化的极板加装配生产线亿元以上,该标准意味着行业内1600余家产值未过亿的企业面临被淘汰的风险(行业协会统计,2010年国内铅酸蓄电池企业共2000余家,产值超过20亿元的企业共10家,超过1亿元的约260家)。

  根据协会统计,目前市场上极板处于极度供不应求的状态,1吨极板的加工成本已经由4200元上涨至8200元。按目前1吨极板的材料成本16000元计算,极板的成本已经上涨近20%。根据交流的情况,我们判断未来这将给行业带来两方面影响:(1)进一步带动终端电池产品提价。依靠外购极板生产电池的企业面临成本上升的压力,极板供不应求价格上涨最终将传导至终端电池产品的提价;(2)极板一装配产能一体化配套的企业最为受益。极板加工成本的大幅上涨反映了目前供不应求的局面,具备极板一装配产能配套的企业可以有效规避极板短缺的影响,提升市场份额。

  再生铅市场污染较铅酸蓄电池行业更为严重,预计将是政府下一个重点整顿领域。从目前情况看,预计政府将加强对铅酸蓄电池回收渠道的管控,再生铅市场的集中度将得到提升,再生铅的使用占比亦有望提升(工信部规划2015年将再生铅占当年铅产量的比例由目前的32%提升至40%)。政府鼓励铅酸蓄电池企业利用回收渠道的优势进入再生铅领域。但是根据行业协会了解的信息,政府在实际操作中一般遵循1个省份最多分配2个再生铅资质名额给铅酸蓄电池企业,且项目产能不得低于10万吨。浙江省的两个名额已经分配完毕,即天能动力和浙江汇同,湖北的骆驼股份(601311)亦拿到再生铅资质。考虑到完全使用再生铅,1吨铅可节省成本1400元(按目前现货铅税后价格14400元/吨估算,可提升毛利率7个点,铅占生产成本比重70%-80%)。具有再生铅资质的铅酸蓄电池企业在未来竞争中会具有显著成本优势。

  综合调研的信息,我们认为在行业整合过程中,具备以下特征的企业将更加受益:(1)细分行业的选择。考虑到行业的供给缺口以及对下游客户的议价能力,电动自行车和汽车启动电池领域更具看点;(2)技术优势和生产工艺优势。具备技术优势的企业未来有望跨入多领域应用;具备生产工艺优势(极板生产自动化、装配自动化)的企业生产效率更高,可有效降低成本;(3)资金充裕性。考虑到行业治理带来的未来行业整合预期,具有资金优势的企业可以通过并购的方式扩张市场份额;(4)具有再生铅生产资质。通过增加再生铅的使用量,企业可以显著降低生产成本,改善盈利能力。

  我们重点看好的公司包括南都电源(300068)和骆驼股份(601311)

  2011年上半年,我国电池行业增长有较快趋势,在“新能源电池热”的带动下,固定资产投资旺盛、新投产项目增多,带动全行业利润水平好转。

  在铅酸电池整改行业整顿的情况下,特别是国家对新能源汽车各项政策的即将出台,锂电池行业将涌现较多的发展机遇。国家九部委对铅蓄电池企业进行整顿,全国82%的企业被取缔或停产,这导致铅蓄电池产能严重不足,价格普涨,并波及到下游行业。多个地区电动自行车电池普遍涨价,多数在二三百元左右,有的品牌涨幅达到80%。由于企业数量骤减,在最近两三年里,电池产能很难恢复到今年三月份之前,因此电动车电池紧缺状况很难缓解。较传统的铅酸蓄电池,锂离子电池具有体积小、质量轻、工作电压高、比能量大、循环寿命长、无污染以及安全性能好等诸多优点,锂电池将在此轮环保排查中直接受益。

  预计下半年信贷压缩、原材料及人工成本上涨等因素将导致电池生产成本大幅上涨,与此同时铅污染治理、淘汰落后产能等措施的逐步实施,将使传统铅蓄电池行业增速放缓,电池景气指数或将回归正常范围,锂电池行业增速有望提升。

  上半年多家电池上市公司业绩大幅提升。佛塑科技(000973)上半年净利润同比增长115%,未来业绩高增长值得期待;多氟多(002407)上半年净利润同比增长144%。大洋电机(002249):上半年净利润增长22%,未来受益于新能源汽车行业的快速发展。骆驼股份(601311)上半年净利同比增逾四成。很多上市公司加大对电池产业的投入,风帆股份(600482)拟定向增发10亿元投向电池项目。

  投资建议:维持对新能源汽车行业“推荐”的投资评级。美欧债务危机是当前全球经济最大威胁。大力发展新能源(包括太阳能、风能、核能、新能源汽车等)可能是一个世界经济最佳经济增长点,是实现世界经济良性发展,最终摆脱经济危机、金融危机的良方。在新能源产业的宏图大业中,动力电池是具有革命性的发展方向,锂资源以及下游产业将成为最有发展前景的领域。从技术(资源)、政策、业绩增长潜力3个标准来考察A 股市场新能源汽车产业链上市公司的投资价值。上游锂资源类公司具有更多的投资机会。目前我们看好亿纬锂能、江特电机、佛塑科技、佛山照明、风帆股份、天齐锂业、赣锋锂业、当升科技、江苏国泰、中信国安、中国宝安等公司。

  研究机构:中信金通证券 分析师:中信金通研究所 撰写日期:2011-08-15

  今日有报道称,工信部牵头的《铅酸蓄电池行业准入标准》已经起草完毕,如果政策出台,将有助于行业集中度提高,进一步完善行业发展方向。

  此标准的出台为预期之中,我们之前的报告也提示过,国家各部委会针对行业准入标准制定相关规定,标准出台后,将对公司的规模,产能以及环保配套等较高要求,以此提高行业门槛,扩大行业集中度。

  我们近期也对市场进行调研,从经销商的数据看,除电动车电池涨幅较大外,汽车启动电池也出现一定幅度涨幅,因此我们认为涨价仍有可能继续。

  从我们了解到的7月蓄电池产量数据看,继续保持同比下降趋势,虽然相比6月出现环比回升,我们判断主要原因是,6月整治力度最大,浙江全部停产,而7月,浙江大规模的企业已经复产,而全国其他地区的小规模产能出现停产,因此7月产量虽然环比略有回升,仍不能改变行业集中度的提高趋势,而一旦此趋势形成,价格体系将打破混乱状态,我们认为未来价格仍有可能稳中有升。

  因此我们维持之前观点,短期投资者可以逢高了解,中长期投资者可以关注行业洗牌机会,重点关注骆驼股份,关注南都电源和圣阳股份。

  研究机构:华泰联合证券 分析师:王海生,袁瑶 撰写日期:2011-12-05

  收购项目规模扩张超预期,地方支持力度大。华宇电源目前拥有800万只电池和1400万只极板的加工能力,界首市新批给华宇100亩土地,公司全部用于扩充电池极板组装产能,预计明年新厂房建成将使华宇电池产能达到日产7.5万只,动力电池与极板将实现1:1配套,多余产能用于做通讯电池。我们测算华宇2012年将实现15亿元左右销售收入,为南都贡献EPS 为0.3元。我们预计南都电源2012年EPS 在1.0元左右,业绩弹性较高。

  依托最大铅循环经济产业园,新动力电池航母诞生。华宇电源所在的田营工业园是全国铅污染防治和铅再回收的品牌工业园,已经形成包括铅精深加工、电池极板加工、电池生产、废旧电池回收以及再生铅加工的完整铅循环经济模式,是国内最适合发展动力电池产业集群的园区之一。园区规划用地10亿平方米,现在已经建成5.2亿平方米,天能、南都等大厂均已进驻,形成电池极板产能6200万套,计划2013年电池极板产能达到1.5亿套。目前界首市现在电池日产能10万套,还有日产20万套电池的环评指标待分配,华宇是目前当地最大动力电池企业,有望得到更多政策支持。在目前新批项目困难、铅指标稀缺的情况下,南都华宇电源规模扩张的优势十分明显。

  通讯电源募投项目产能爬坡,海外市场提供新增长点。公司募投项目将在今年底达产,停产的杭州南都也将在年底复产,公司2012年通讯电源产能将由210万KVAh 提高到550万KVAh。依靠亚太、欧洲、非洲的新增订单,新增产能有望快速形成销售。另外,在供货紧张持续的情况下,2012年运营商的招标价格提升将是大概率事件。

  铅酸电池准入条例出台将成行业反转催化剂。新的行业准入条例有望在企业规模、环保条件等做更严规定,有望引发行业再次整治。此外,在极板加工工艺、外化成等方面的调整也将对行业现有产能产生冲击。未来行业发展趋势十分明显——市场集中度上升,大厂持续受益。

  2011年,在行业环保整治行动日趋深化和国家财政紧缩的大背景下,公司的成功上市无疑为其下一个飞跃打下了坚实的基础。

  到今年年底,公司仍将有两条募投项目产线投产。骆驼海峡明年也将有90万kVAh左右产能恢复生产。2012年年中,募投项目中的最后两条生产线预计也将投产。混合动力车用蓄电池项目预计将于2012年3季度投产。产能的大幅扩张将有力地推动公司业绩高速增长。

  行业整治带来的供给不足和市场占有率的提升增强了公司的议价能力,也使公司产品的适度调价成为可能;电池槽盖、隔膜等辅材的自给率大幅提升对公司控制成本也十分有利。而公司再生铅业务一旦发挥效益,对盈利能力的提升也将大有裨益。我们认为公司的盈利能力仍有上行潜力。

  公司将长期受益行业的环保整顿,迎来量增价涨的良性发展阶段。预计公司的业绩增速在2012年将重回高位。我们维持对公司推荐的评级。

  行业进入整顿周期。由于血铅事件和铅污染时间频频发生,国家对铅酸电池行业进行重点整顿,根据工信部即将出台的《铅酸蓄电池准入条例》,未来3年该行业预计将有超过一半的落后产能面临淘汰,最终全国铅酸蓄电池企业总量不会超过500家。截止到7月底,已经有30%的铅酸电池厂商被直接取缔关停,未来2~3年是政策的持续期,行业经营环境将大幅改善。

  龙头公司将充分受益。公司目前总产能为1000万只(折合能量单位约900万KVAH),市场占有率为11.7%,位居行业第一。随着中小厂商和手工作坊式的小工厂逐渐退出,公司市场份额有望得到快速上升,在上下游获得更大的议价能力。行业供不应求的状况在短期内难以缓解,目前维修市场平均涨价幅度已经超过10%,下半年是铅酸电池需求旺季,四季度涨价预期依然强烈,整个下半年维修市场平均涨幅有望超过15%。

  新建项目大幅提升产能。由于新建厂房用地环保审批的原因,公司前两年一直没有扩建产能,仅通过技术改造和设备优化进行小幅改善。今年7月底,公司本部105万KVAH产能进行搬迁,影响半年产量50万KVAH左右。公司非公开增发的募投项目进展顺利,其中年产500万只铅酸电池的项目将于明年7月开始释放产能,年产400万只AGM电池项目主要为宝马、奥迪和沃尔沃等高端车企的混合动力汽车配套,预计2013年将开始贡献收入。

  维修市场销售比例提高将提升公司盈利能力。公司铅酸蓄电池主要为汽车启动电池,在配套市场和维修市场的销售比例大约为45%和55%,配套市场议价能力较低,常年保持微利,维修市场定价受铅价和需求状况影响,盈利能力更高。公司将着力提升产品在维修市场的销售比例,未来两年盈利能力有望持续提升。

  锂电池和光伏电池还处于技术储备时期,矿产资源存在想象空间。公司锂电池和光伏电池的开发还属于起步阶段,锂电池今年有望扭亏为盈,光伏电池目前产能为5MV,未来将视情况逐步扩展。公司拥有涞源县和涞水县矿区勘探权,粗勘储量包括黄金10.2吨,白银1550吨,铅加锌87万吨,按目前市场价格预估总价值超过65亿元,折合每股14元,结合周边矿产情况,勘探区矿产储量有望超预期。

  盈利预测:我们预计公司2011~2012年EPS分别为0.22和0.37元,考虑公司行业龙头地位和产能提升,11年给予20倍的动态估值,对应股价为4.4元,加上每股资源价值,我们认为合理股价为18.4元,给予“推荐-A”的评级。提示铅价大幅上涨和行业整合力度低于预期的风险。

  通信电池主要是正对移动、联通、电信等大客户,一般合同周期为一年,电池价格只与铅价联动。新能源储能电池涨价产品的比例约为20%,且涨幅不大,仅有5%-8%,目前价格已回落。公司动力电池主要是针对二级市场,价格涨幅较大,但由于公司动力电池极板大部分为外购,且极板的涨幅也较高,因此,公司在动力电池的毛利率仍保持稳定。

  目前铅酸电池价格已经有所回落,主要是由于铅价降幅较大,但市场仍处于供不应求的状况,整合效应已经初步体现。目前,铅酸电池生产资质直属省级环保局,近期新增产能几乎不可能。参考美国铅酸电池市场,大部分市场由30多家企业瓜分,我们认为未来随着铅酸电池准入标准的颁布,产业整合将不可避免,因此2012年仍存在涨价的预期。

  公司储能电池出口比例超过 50%,目前以毛利率较高的大规格电池为主,主要市场为国外的电站储能电池领域。公司国内市场主要是光伏路灯等照明工程。我们认为,2012年公司储能电池存在超预期可能的主要是公司产品有望在风电及光伏项目中的广泛应用。从风光储能示范项目来看,对于并网风光储输工程,储能规模一般是新能源发电规模的1/6,随着国内对风电并网质量认识的提高及2012年光伏电站建设的全面启动,作为已经进入金太阳示范工程储能铅蓄电池供应商列表的5家企业之一,公司存在一定的先发优势。

  公司动力电池的极板属外购,对上游议价能力较低,导致此轮涨价对公司业绩并无特别提升。如果能够通过收购或者自产极板的方式有效解决上游议价能力的问题,公司动力电池对公司业绩贡献的弹性较大。从盈利能力来看,动力电池龙头天能、超威的毛利率可达23%及26%,但公司的规模较小,毛利率仅为12%,对于相同幅度的涨价,公司的毛利率提升幅度将远大于龙头企业。

  募投项目“产胶体电池80万KVAH”按计划进行,有望在明年全面投产。目前组装生产线%的产能,随着未来产能释放,公司业绩将大幅提升。

  我们预测公司 2011-2013EPS为0.64、1.10及1.34,对应PE为38X、22X、18X,公司募投项目将在明年对公司业绩提升起较大作用,同时,铅酸产业整合带来的涨价将刺激公司业绩,给予公司2012年25倍市盈率,对应目标价格27.5元,给予公司“增持”评级。

  重点关注事项股价催化剂:铅酸电池行业整合力度进一步加大、动力电池盈利能力提高风险提示:管式胶体电池在国内市场的接受度

  锂亚电池行业国内垄断龙头。亿纬锂能是国内最大、全球第五的锂亚电池供应商,是唯一具有中国军工领域锂原电池供应资格的厂商,也是国内唯一被国家电网和南方电网列入采购目录的锂原电池厂商。

  锂亚电池和锂锰电池业务保持快速增长。公司锂亚电池在电表市场的需求稳健增长,在军工领域的需求快速增长,在有源TPMS、烟雾探测器、RFID、热表、气表、水表等领域的需求持续增长。锂锰电池市场集中度较低,公司具有技术和规模优势,锂锰电池继续高速增长。

  技术升级,市场拓展,锂离子电池业务明年可望翻一番。公司去年开始自制电芯,毛利率由7%大幅提升到21%。电子烟市场需求高速增长。

  “磁保持继电器”研制成功,公司电表零件市场版图继续扩大。公司在智能电表市场的渠道优势将为新产品的成功推广提供便利。

  ES 电源系统研制成功,抓住ETC 行业发展良机。ES 电源系统是电子不停车收费系统的最佳电源方案。ETC 系统是公路车辆收费系统发展的必然趋势。

  产能扩张驱动业绩。公司募投项目已经基本完成,锂亚电池产能增加100%,锂锰电池产能增加138%。另外,公司拟在荆门市经济开发区通过竞标取得面积约为200亩的土地使用权,扩大锂一次电池和锂离子电池生产规模。

  维持公司“强烈推荐”投资评级。预测公司2011-2013年EPS 分别为0.46元、0.69元和1.00元,对应目前股价PE 分别为34倍、23倍和16倍。

  股价催化剂。竞标土地使用权获批;《铅酸电池行业准入条件》公布;《节能与新能源汽车产业发展规划》公布。

  2011年12月2日,公司全资子公司江西江特矿业发展有限公司拟以自筹资金1086万元收购“宜春市泰昌钽铌矿业有限公司”80%的股权。

  “泰昌矿业”主要经营钽铌精矿、锂云母精矿、锂长石粉、稀土、高岭土加工、销售。此前公司为了获得锂矿资源,投资了多个资源项目,为公司发展锂电新能源产业提供资源保障。我们认为此次全资子公司收购资产是依据公司锂电新能源产业的发展规划,为充分发挥公司锂矿资源的优势而进行的收购行为,利于资源开发未来大规模开发加工锂矿资源。

  目前公司参股、控股的矿山资源有三处采矿权,三处探矿权。矿石内的分布主要有:锂云母、钽铌、长石粉、高岭土等,资源条件得天独厚。矿山开采条件好,地质储量大,有用金属多,综合利用价值高。目前除回收主产品钽铌外,还综合回收锂云母和钾长石粉。预计其资源储量有望超出市场预期。

  公司未来投资亮点主要取决于锂矿资源的储量及开发情况。从资源储量对比来看,公司具有最大的储量/股价比值,明显超越其他锂矿资源企业。这意味着公司锂矿资源具备较好的投资价值。

  我们预计公司2011-2013年营业收入分别为7.79亿元、11.88亿元、16.33亿元,归属于母公司的净利润分别为0.59亿元、1.17亿元、1.95亿元,对应EPS分别为0.3元、0.6元、1.0元,维持公司“增持”评级。

  研究机构:平安证券 分析师:余兵,王德安 撰写日期:2011-11-16

  2011年11月15日,公司发布了关于转让控股子公司佛山市金辉高科光电材料有限公司16%股权的提示性公告。公司第七届董事会第十八次会议审议通过了《关于公司转让控股子公司佛山市金辉高科光电材料有限公司16%股权的议案》。

  公司拟将持有的佛山市金辉高科光电材料有限公司16%股权通过协议转让的方式出让给广东恒健投资控股有限公司或其下属的全资公司。

  鉴于股权转让事宜现处于拟转让阶段,暂不调整公司盈利预测。我们预计公司2011、2012年归属于母公司净利润为1.85、2.29亿元,对应EPS为0.30、0.37元,对应最新收盘价PE为38、30倍。维持“推荐”评级。

  2011年1-9月,公司实现主营业务收入2.98亿元,同比增长41.18%;实现归属母公司所有者的净利润3225万元,同比增长10.24%;实现每股收益0.22元。三季度,公司实现归属母公司所有者的净利润1245万元,同比增长21.77%,环比增长13.68%;实现每股收益0.09元。

  三季度业绩开始回升。公司是全国产销规模最大的锂企业,锂产品产能达1.41万吨,其中电池级碳酸锂产品占据国内超50%的市场规模。三季度受益于锂产品价格的上涨,以及公司募投项目5000吨电池级碳酸锂项目的投产,公司业绩呈现回升态势。

  公司盈利能力增强。三季度公司综合毛利率为16.65%,环比增长1.87个百分点;期间费用率为5.34%,环比下降0.75个百分点,盈利能力增强。导致公司三季度综合毛利率提升的原因除了锂产品价格上涨外,高毛利率产品电池级碳酸锂投产也是重要原因。期间费用率下降则主要源于销售费用率的下降。

  2012年将是公司产能密集投放期。公司募投项目1500吨无水氯化锂项目、超募资金项目4000吨电池级氢氧化锂项目均将于明年中期投产。锂行业正处于上升期,智能手机、笔记本电脑保持10-15%的年增速,锂产品价格有望稳步上涨,公司项目投产将分享锂行业成长“盛宴”。

  上游锂矿资源有望取得进展。公司全资子公司天齐盛合已完成对措拉锂辉石矿632和668号主矿脉的重点地质勘探工作,其在四川省国土资源厅的资源储量备案为氧化锂99,652吨,平均品位1.2%。公司有望于2012年中期拿到采矿权,2013年矿山投产。首期规划为年产锂精矿6万吨,届时公司锂产品成本可降低20%。

  公司入股航天电源,拓展下游产业链。公司4月份入股航天电源,持有其20%股份。航天电源主要为电动车提供锂离子电池配套,公司此次入股航天电源将极大拓展公司高端锂产品的产业化步伐。

  盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.31元、0.45元和0.67元,按10月19日股票收盘价36.03元测算,对应动态市盈率分别为115倍、80倍和54倍,估值较高,目前股价已经反应未来业绩的成长性,维持公司“中性”的投资评级。

  风险提示:1.项目投产进度慢于预期;2.措拉锂矿的采矿权获取不及预期;3.盐湖提锂技术的突破性进展。

  深加工锂产品行业龙头 赣锋锂业是国内锂系列产品品种最齐全、产品加工链最长、工艺技术最全面的专业生产商,也是国内唯一的规模化利用含锂回收料生产锂产品的企业,从企业的研发能力、产品技术水平、生产规模和市场份额来看,综合实力位列国内深加工锂产品领域第一。

  三大竞争优势 公司的竞争优势主要体现在技术优势、全产品链生产优势和原材料多渠道、柔性采购体系所形成的成本优势。“从卤水中提取氯化锂”生产线属国内首创,“从卤水中直接提取电池级碳酸锂”生产线填补国内技术空白; 产品品种丰富,覆盖了从基础锂化合物-金属锂-深加工锂化合物的纵深产业链; 公司利用技术优势建立的卤水提取氯化锂生产线及回收锂化物综合利用体系,在氯化锂和金属锂领域形成明显的成本竞争优势。

  三大新兴应用领域驱动锂行业快速发展 锂系列产品的终端应用领域以新药品、新能源、新材料三大朝阳产业为主,符合国家产业结构升级和消费升级的发展方向。我们预计,新材料行业将保持较为稳定的增长,幅度为每年10%左右;在新医药行业中,随着美国部分专利的过期,仿制药的盛行将推动中国药企对金属锂和丁基锂的需求,医药用锂未来3年增速可达12-15%的水平;新能源特别是动力电池需求则是最有望形成爆发性的增长,预计需求增速将在20%-25%的区间。

  估值与投资评级:买入 我们预测公司2011-2013年将可以实现净利润51.35、71.01和86.56百万元,年均复合增长率为25%以上,折合每股收益分别为0.34、0.47和0.58元,对应的动态PE分别为81倍、59倍和48倍。考虑公司所处的锂行业为朝阳产业,以及公司所具有的技术优势、成本优势及上下游产业链一体化的竞争优势,公司未来业绩很可能由于锂电池等新兴领域的高速增长而出现爆发性增长,因此,给予公司“买入”投资评级。

  评论:公司主营锂电池正极材料,与其它锂电池行业的上市公司相比, 公司业务可以说相对比较专一, 这既是优势也容易成为劣势。优势在于公司较之竞争对手更专业, 劣势是一旦市场不好, 公司业绩因无对冲而受到很大负面影响。公司今年以来所遇到的困难就充分反映了这一点。公司前期增资 “城星微晶”也是出于业务多元化的考虑。

  对公司净利润产生影响最显著的因素有三个: 营收、售出产品成本和销售/管理费用(所谓SG&A), 以前两者的作用更大。报告期, 公司净利润同比大幅下降接近96%, 其中,主营收下降大约16%, 售出产品成本下降仅13%。

  报告期内, 国际金属钴的价格呈现单边破位下行的态势, 这使得公司产品的外销价格不得不跟随走低(公司外销价格的定价原则是按照前一个月的国际金属钴均价计算), 而外销营收占比公司总营收超过50%。内销方面, 钴酸锂市场的竞争日趋激烈, 市场本身在一段时期内看不到扩大的趋势;公司新产品又未形成大批量生产。公司主营产品可以说在价量两方面都出现下滑。金属钴的价格下降虽然也使得售出产品的成本也随之降低, 但整体通胀使得成本的降低难以做到与销售同步。

  此外, 报告期内, 由于公司加快了新产品的研发和推广力度, 管理和销售费用都出现同比大幅上升, 这也对利润产生了一定的负面影响。不过, 研发和产品推广的加大投入, 如果是有效的, 往往能在未来给公司带来不菲的正效益。

  估值: 公司2011年业绩将不及2010年是大概率事件。同时, 公司未来的经营情况虽然颇有期待之处, 但不确定性(来自于新产品的营收、对于湖南长沙星城微晶石墨有限公司的增资所能带来的效益等等)的存在不可否认,我们因此暂对公司不作评级。

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